不經歷風雨怎能彩虹，不經歷下跌怎能認清估值？

開年股市的一場下跌驚醒了沉浸在牛市夢中的人們，愈是下跌行情，便越能體現出企業估值的重要性。有過估值分析的人只是承受了一次較大的回調，并無本質上的損失；沒有估值分析的人則承受了巨大的損失，不得不割肉離場。

不估值不知企業價值幾何，不知合理價位，估值就是股市投資的標尺，能否投資一量便知。估值，關乎散戶能否在股市勝出的關鍵，本文將從估值的衡量因素、常見的估值方法、安全邊際等方面闡述股票投資中估值的重要性，幫助散戶建立正確的投資思維和應對方法。

一、估值的底層邏輯

金融學中提出：股票的價格隨內在價值的變化而波動。每只股票都有其內在價值，股價波動與內在價值成正比，內在價值增加股價上升，內在價值降低股價下跌，股價短期內會脫離內在價值，但不會無限制的脫離，遲早會均值回歸。而企業估值的本質就是通過定性和定量分析來確定一家公司的內在價值，從而判斷合理價位。

定性分析與定量分析看似陌生，實際就是從多個角度分析一家公司的發展趨勢，其中包括財報數據分析、管理層分析、企業發展規劃、董事會報告、股權結構、企業文化、護城河分析、行業發展前景、行業規模、外部環境影響、宏觀經濟政策等方面。（關于此類分析，請見3月6日的文章）

以上眾多的分析只為了確定一個核心要素——凈利潤。全面地判斷一家公司的凈利潤質量高低，能否持續增長，增長的狀況如何，以及未來增長空間的大小。

企業估值的底層邏輯是未來現金流的折現，把企業存續期內所有產生的現金流用合理的貼現率折現計算企業價值，未來現金流就是每期凈利潤。

二、常用的估值方法

巴菲特曾說：自由現金流折現法是最理想的估值方法。然而這種方法卻受到眾多限制，沒人能確定一家公司未來的存續壽命，也沒有人能精準計算未來現金流，所以這種方法很難被廣泛的使用，本文重點分享的是凈利潤估值法。

凈利潤估值法可以套用一個公式：總市值/市盈率=凈利潤。可以發現除了凈利潤還需確定市盈率，根據中國市場特征可以使用10年國債收益率中位數的倒數作為參考，也就是25倍左右。市盈率不是一層不變，會受到公司、行業發展前景，債務風險、護城河、歷史平均市盈率等因素的影響，合理市盈率可以在這些因素上進行調整，企業估值是一個充滿個人主觀的過程。

比如一家公司采用25倍市盈率，但是資產負債率高達80%，行業又處于衰退期，這時候就能進行大幅度的調整給出10倍估值，若是紡織類的夕陽產業能給5倍甚至更低。因此估值過程中除了各方面分析外，決定結果的還是個人主觀行為。

凈利潤估值法的流程：

假設一家公司過去5年凈利潤分別為2億、3億、4億、5億、6億，用復利計算器可算出年化收益率為31.61%，根據過去的增長速度推測未來3年凈利潤，可以算出3年后凈利潤為13.68億元。推測過程還能根據社會環境調整，2023年疫情導致經濟下挫，公司凈利潤必然會受到影響，增長率能調整至20%，那么3年后凈利潤就是10.37億。

故而，凈利潤的推測也是一個充滿主觀能動性的過程，并不完全精準。

確定了凈利潤就能計算3年后的總市值，假設合理市盈率為25倍，總市值就是259.25億。再根據另一個公式“每股價格=總市值/總股本”，假設有10億股本，每股價格就是25.92元。

25.92就是計算出的合理價格，也是內在價值。

巴菲特和芒格經常說：寧愿要模糊的正確，也不要精準的錯誤。估值本身充滿個人的主觀臆測，并不能計算到精準的數值，得到的只是一個模糊的價位，卻不妨礙用這個價格作為標尺測量一家公司的內在價值，從而判斷某個價位是否適合投資。

除了凈利潤估值法，還有兩個簡單的估值方法：

1、市盈率法

當前價格/當前市盈率×合理市盈率=合理價格

2、股息率法

ttm股息/10年國債收益率×100%=合理價格

不同的估值方法得出的結果不同，有些可能較高，也可能很低。我們估值并非用計算結果作為枷鎖，而是從不同估值方式中判斷最為合理的價位，并以此作為投資中的參照物來對一家公司進行衡量，幫助個人做正確的投資決策。

三、安全邊際——投資中的保護傘

有人說：格雷厄姆最大的貢獻就是提出了安全邊際這個概念。安全邊際確實是極為重要的衡量標準，它建立在估值的基礎上，作用卻絲毫不亞于估值。

格雷厄姆在《聰明的投資者》中說：安全邊際就是用折扣價買入一家公司的股票，折扣越大，安全邊際就越高，風險就越小，賺錢的幾率就越大。格雷厄姆把安全邊際定為七折，10元錢的股票他的理想價位是7元，如果超過這個價位一律不買，因為他賺的就是折扣價到合理價值之間的差價，如此方能確保自己的投資沒有損失。

雖然格雷厄姆的投資方式被華爾街視為“撿煙蒂”，但其中的謹慎性卻值得我們借鑒，在計算出合理價格后留出一定的緩沖空間，以低于合理價格的價位進行投資無疑是個增加安全籌碼的方式。

春節后中國投資者損失慘重的根本原因就是跟市場熱情炒股，沒有人重視估值和安全邊際，在脫離合理價值的高位沖進去，導致自己損失慘重。如果從一開始就重視估值和安全邊際，也不至于如此，因為只要進行一個大概的估值就明白很多公司已經嚴重脫離內在價值。

結語

投資本身是一門技術，投資是有風險，有時候卻能通過我們的分析與決策將風險降至最低，甚至消除風險。投資不是聽消息、憑感覺、跟熱情的亂買一通，牛市中談估值和安全邊際會被笑掉大牙，然而這些被人們忽視的東西在暴跌中卻顯得至關重要。

想在投資的道路上賺到錢，實現財富的積累，就必須建立正確的思維認知，采取正確的投資策略和嚴格的標準。散戶并非沒有出路，倘若能夠把企業分析做好，堅持估值與安全邊際的決策散戶也能有一個美好的未來，在資本市場實現財富與階層的跨越。